冰火两重天，用来形容近来的昱能科技最合适不过。

2022年中以来，昱能科技的股市腰斩，跌幅超60%。如果从年报数据来看，昱能科技表现还是很不错的：净利润3.46亿元，同比增长235.97%。

微型逆变器是一个小而美的赛道，虽然中国企业在全球市场上占比不高，但是，技术方面一直在跟进。中国市场上，微型逆变器以禾迈股份和昱能科技为首，二者的风格、路线、成绩却完全不同。

(资料图)

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一步错：变现能力下降

微型逆变器“脚踏双热门”。一方面处于光伏赛道，一方面涉足储能赛道。巨大的市场红利面前，昱能科技变现能力却在下降。

2022年，昱能科技经营现金流比率下滑，由正转负，从17.9%下滑为-27.9%。经营现金流比率代表着公司的变现能力，这间接说明，在经过2022年整年的火爆行情后，公司隐忧已完全浮上水面。

数据显示，昱能科技存货量成倍增长。2022年的微型逆变器生产量为185.52万台，而销售量仅为93.52万台，库存量占生产量的53.8%。2023年一季报中显示，公司库存金额达16.6亿元，一部分为原材料及委托加工物资金额7.3亿元，另一部分为成品库存9.3亿元，主要为微逆、监控器及相关配件。

而公司也在业绩说明会上解释了原因：一、为提高海外市场的供货速度，一般会给予海外子公司仓库3至4个月的预期备货量；二、原材料上涨让公司开始囤货；三、上市后资金充裕，所以对提升了库存补给，海外仓的备货量提高到5至6个月的预期出货量。

能源圈认为，这一作答，有点偷换概念——备货不等于库存。如果说是因为海外市场大单不断，加之资金充裕，提高了备货量，那么对应的应该是营收、利润双增长，现金流也会随之滚动，而不是现在的高库存、负现金流。

▲浙江520kW的工商业光伏项目全部采用昱能科技一拖八微型逆变器。

那么，就只剩下第二条原因——原材料上涨。

但什么原材料价格会让现金流承受如此大的压力？微型逆变器的主要构成为电路板、电子元件和散热器。而2022年全球缺芯，一些电子元件售价不断上涨，其中半导体涨幅超过11%。即使是在硅料疯涨的2022年，光伏组件企业也没有过这样大的震荡起伏。因此，这条解释也显得有些无力。

那么，还有一种可能：是订单或者是产品出了一些问题，在验收、销售亦或是交付周期上出现了比较大的变动，才会让昱能科技吃下了如此之大的库存。

目前，在微逆市场份额上，昱能科技微压禾迈股份一头。但现在看来，昱能科技如何去库存成为了首要任务。

商场如战场，往往失之毫厘，谬以千里。反观禾迈股份，路线并不激进。公司光伏逆变器及相关产品、储能相关产品、电气成套设备产品等产品基本采用“以销定产”的生产模式，至少目前在数据上看来，禾迈的表现是比较“稳定”的。

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方向异：抉择生产线

目前，在市场的激烈竞争下，禾迈股份的市值、股价亦缩水严重。但在毛利率上，禾迈股份远高于昱能科技。2022年，昱能科技毛利率39.21%，禾迈股份的毛利率却有44.98%。全球微逆龙头enphase的毛利率亦超过40%。

昱能科技和禾迈股份的技术路线都聚焦于一拖一、一拖二、一拖四及一拖六，并没有明显差异，毛利率的差距源于生产模式不同。

▲昱能科技DS3微型逆变器让荷兰40年居民房旧貌换新颜。

昱能科技选择的经营模式是生产代工，将产品的制造过程委托专业的代工企业生产。代加工的模式可以协助完成生产相关的必要手续以及数据检测，较为省心，但有致命的弱点。第一，可能会存在产能不足、产品质量不稳定等情况，或成为以后的隐忧；第二，代工厂需要额外支付委托加工的费用，相当于增加了成本，降低了利润。

两种模式孰优孰劣自难评判，但是从目前来看，昱能科技在此模式下毛利率不高。

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契机：微逆的未来

两家公司大相径庭的选择模式，也侧面显示出创始人的性格。

禾迈股份的创始人是浙大教授杨波。杨波是老技术人，过往造就了他稳扎稳打的个性。

▲杨波以105亿元的身价位居2022年《胡润百富榜》第590名。

杨波是典型的学霸，从小努力读书，本科、硕士、博士均是在浙江大学完成，期间，他便展现出过人的科研能力，并连续斩获浙江省科学技术一等奖、国家自然科学奖二等奖、中国电源学会科学技术奖一等奖等众多含金量十足的荣誉。

他靠读书改变命运，也靠踏实打下江山。可以说，读书、科研已经融进了他的骨子里。直到目前，他本人也要每天工作13小时。

杨波的经历让他走得稳扎稳打，不管是“以销定产”，还是创建生产线以降低加工费，都体现了这一点。

▲西雅图“网红”212.4kW零碳社区所有组件都配合APsystems昱能微型逆变器QS1和YC600进行使用。

昱能科技的创始人凌志敏和罗宇浩均毕业于美国。凌志敏是美国加大伯克利大学电子计算机系博士后，毕业后长期在美国硅谷公司担任资深总监、资深副总裁等高管职务；罗宇浩美国加州大学洛杉矶分校固体电子器件专业毕业，博士研究生学历。毕业后任美国Xilinx公司高级工程师、Solaria公司技术总监。

▲昱能科技实控人凌志敏、罗宇浩分别持有公司14.52%、12.36%股份。图为凌志敏。

虽然三人同属名校毕业，或许昱能科技创始人海外工作经历，也或许是加入的契机不同，昱能科技在路线选择上更为激进和冒险。

微型逆变器未来潜力巨大。虽然enphase占据主要市场份额，但是海外龙头屈指可数，这说明在海外市场，微型逆变器仍有良好的发展空间，再加上2023年以来，部分原材料下降，或成为微型逆变器发展的助推器。

原文标题:昱能科技：储能火上跑，股市冰上滑